家装行业市场受益消费升级，公司传统家装业务厚积薄发，有序扩张

家装行业市场结构逐步转变：消费升级带动精装修、存量房改造产值增长，预计2020年家装市场规模将达到2万亿；公司广泛布局于三四线城市，受益于非重点城市房地产结构性强势和消费升级。公司二十年深耕家装市场，深知行业发展规律，不盲目扩张，A6新店有序开业，小步快跑，成就多年行业第一，马太效应显现。预计未来三年公司A6业务将维持20%以上的稳健增长速度。

互联网家装系统成熟，速美业务放量在即

公司针对互联网家装最重要的营销能力和产品能力潜心研究，多年深耕家装产业形成的供应商资源、重度供需链和数字化技术，公司已具备提供极致整装产品的能力。目前速美业务快速增长，放量在即，预计今年将实现1.3亿的营业收入，并于明年放量并实现盈亏平衡。

“实业”+“资本”双轮驱动，并购标的表现优异提供业绩增量

公司经营现金流充足，上市后采取“实业”与“资本”双轮驱动战略，一方面立足自身实业发展，另一方面借助资本进行横向和纵向的并购实现公司快速发展。公司已并购的企业业绩均十分优异，预计今年将实现5.4亿营收和5000万以上利润。随着行业整合的加速，公司或将加速并购实施。公司当前正欲实施定增增强公司供应链和DIM+系统，8月8日已拿到批文，有效期6个月，目前定增价(24.98元)倒挂。

先发优势显著，开拓长租、装配式建筑蓝海市场

长租市场政策利好不断，未来发展空间广阔，公司抓住风口布局千亿长租市场，且公司与链家、世联行等企业具备深入的合作关系，未来伴随链家和世联行对长租公寓的发展，公司有望获得大批量订单。公司是住建部授予“国家装配式建筑产业基地”的首批企业，在装配式建筑的生产研发和销售落地方面都取得了进展，在装配式建筑装饰行业具有先发优势，预计公司未来将大大受益于装配式建筑装饰发展。

投资建议

公司作为装饰市场龙头企业，受益消费升级，传统家装业务持续增长，互联网家装即将放量，积极拓展长租、装配式建筑等蓝海业务。公司并购标的业绩优异，完成业绩承诺概率较大。目前估值水平处于低位且增发价倒挂，考虑公司的成长性，估值有修复空间。因此，我们对公司维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS为0.88、1.16、1.54元/股，对应的PE为25、19、14倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，房地产投资景气度下降，并购完成后存在无法实现协同效应的风险。天风证券股份有限公司