家装行业市场受益消费升级,公司传统家装业务厚积薄发,有序扩张

家装行业市场结构逐步转变:消费升级带动精装修、存量房改造产值增长,预计2020年家装市场规模将达到2万亿;公司广泛布局于三四线城市,受益于非重点城市房地产结构性强势和消费升级。公司二十年深耕家装市场,深知行业发展规律,不盲目扩张,A6新店有序开业,小步快跑,成就多年行业第一,马太效应显现。预计未来三年公司A6业务将维持20%以上的稳健增长速度。

互联网家装系统成熟,速美业务放量在即

公司针对互联网家装最重要的营销能力和产品能力潜心研究,多年深耕家装产业形成的供应商资源、重度供需链和数字化技术,公司已具备提供极致整装产品的能力。目前速美业务快速增长,放量在即,预计今年将实现1.3亿的营业收入,并于明年放量并实现盈亏平衡。

“实业”+“资本”双轮驱动,并购标的表现优异提供业绩增量

公司经营现金流充足,上市后采取“实业”与“资本”双轮驱动战略,一方面立足自身实业发展,另一方面借助资本进行横向和纵向的并购实现公司快速发展。公司已并购的企业业绩均十分优异,预计今年将实现5.4亿营收和5000万以上利润。随着行业整合的加速,公司或将加速并购实施。公司当前正欲实施定增增强公司供应链和DIM+系统,8月8日已拿到批文,有效期6个月,目前定增价(24.98元)倒挂。

先发优势显著,开拓长租、装配式建筑蓝海市场

长租市场政策利好不断,未来发展空间广阔,公司抓住风口布局千亿长租市场,且公司与链家、世联行等企业具备深入的合作关系,未来伴随链家和世联行对长租公寓的发展,公司有望获得大批量订单。公司是住建部授予“国家装配式建筑产业基地”的首批企业,在装配式建筑的生产研发和销售落地方面都取得了进展,在装配式建筑装饰行业具有先发优势,预计公司未来将大大受益于装配式建筑装饰发展。

投资建议

公司作为装饰市场龙头企业,受益消费升级,传统家装业务持续增长,互联网家装即将放量,积极拓展长租、装配式建筑等蓝海业务。公司并购标的业绩优异,完成业绩承诺概率较大。目前估值水平处于低位且增发价倒挂,考虑公司的成长性,估值有修复空间。因此,我们对公司维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.88、1.16、1.54元/股,对应的PE为25、19、14倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:业务拓展不及预期,房地产投资景气度下降,并购完成后存在无法实现协同效应的风险。天风证券股份有限公司